1990 年代後半，網路快速進入商業與生活，市場相信新科技會重寫舊規則。方向後來證明沒有看錯：網路真的改變了世界。問題在於，當時不少公司的價格已經把很久以後的成功先算進去，甚至有些企業還沒有穩定獲利，就因為名稱和網路沾上邊而受到追捧。

以科技股集中的市場指數來看，1995 年初約在 775 點，2000 年 3 月一度超過 5,000 點；到 2002 年低點，只剩約 1,315 點。這不是所有科技公司都沒有價值，而是市場重新檢查：使用者成長能不能變成收入，收入能不能變成獲利，企業又能不能撐過資金不再便宜的時期。

題材是真的，估值仍可能太高

投資最麻煩的地方就在這裡。產業趨勢可以完全正確，但若買進價格需要未來每一步都完美實現，只要成長稍微不如預期，股價就可能大幅修正。最後活下來的龍頭，也不代表在任何價格買進都能很快回本。

指數也會經歷汰弱留強

今天回頭看科技指數，容易只看到後來成功的公司，忘了當年有許多企業下市、被併購或消失。ETF 會依規則調整成分，長期持有者有機會跟著產業淘汰更新，但在泡沫破裂的過程中，仍要承受整體估值下降，並不會因為分散就完全沒事。

看熱門主題 ETF 時，可以多問三句：成分公司的獲利有沒有跟上價格？前幾大權重是否過度集中？現在的績效是不是只涵蓋最熱的一段？若回答不出來，至少不要把短期大漲直接外推成未來常態。

網路泡沫最值得記住的，不是「科技股不能買」，而是新世界真的來臨時，市場仍可能對到達終點的速度過度樂觀。好故事需要好數字支撐，好資產也需要能承受的買進價格。